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近期PVC“V”型行情回顾解读
今年以来走的就是强预期vs弱现实逻辑。1-2月初在宏观偏强以及成本支撑下上涨。稳增长基调下，货币及财政政策边际宽松，房地产边际放松等政策对大宗商品形成提振。2月中下旬，市场回归基本面。PVC开工回升，而需求端恢复需要时间，库存呈现连续增长态势，市场逻辑重归弱现实。3月上旬地缘局势升级，国际原油快速拉升，大宗商品受到提振。另外海外部分检修、原油带来成本上涨，出口表现较强。
在内需逐步恢复的情况下，PVC社会库存在3月中旬出现去库拐点。4月PVC基本面表现偏弱，随着上海疫情发展，弱现实逐步成为交易逻辑， PVC震荡回落。5月PVC基本面偏弱，虽然开工下降，但需求恢复不及预期，未能出现旺季行情，下旬加之台塑价格下调出口预期减弱，国内期现货持续下探。5月底在上海解封消息刺激以及宏观情绪转好下，盘面再度走需求预期，空头减仓， PVC盘面小幅反弹。
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复工复产预期下基本面分析
1、供给端：2022年新增产能预计在120万吨左右，产能增速在4%左右。天津大沽40万吨置换产能在3月底开车(影响二季度乙烯法开工率)，山东信发预计7月能开始满产。09之前增量不大。5月PVC新增停车及检修企业较多，PVC整体开工有所下降，6月检修相对减少但仍然较多，预计PVC行业开工较5月将小幅上升。5月PVC产量在194.7万吨左右，同比小幅增加；6月时间少一天，预计PVC产量在188万吨左右。1-4月PVC进口为9.82万吨，同比有所减少，主要在于海外原油上涨，国内电石法有一定优势，预计5月进口在2万吨左右
2、电石端：2022年电石开工或仍会受到限电的影响，但影响程度不及2021.5月下旬PVC检修增多，电石开工提升，供需关系逐渐转变，高端出厂价下移了300元/吨左右，端午假期至今电石出厂价部分下调。截至6.9，乌海电石出厂价格3875元/吨，短期电石市场依旧显弱势，预计降价仍有出现可能，但由于电石企业成本压力，预计后期降幅有限。7-8月可能因为用电高峰电石价格有所上涨。
3、成本利润端：从成本传导逻辑上看“煤——电石——PVC”，在今年全球能源价格高位下，PVC成本支撑带来的下边际较为明确。即将进入夏季用煤高峰期，届时PVC价格重心可能上移。5月海外原油价格重心略有上移，但由于下游需求萎缩，乙烯法原料乙烯、EDC及VCM整体价格均出现一定回落。乙烯法中外购乙烯的利润好于外购VCM(氯乙烯)单体。短期由于电石货源增加，价格回落，电石企业利润有所减少，外购电石法PVC企业则由于成本减少而现货价格上涨，利润有所增加，当前成本支撑力度不明显。
4、库存端：4-5月开始受华东疫情影响，去库速度较往年有所减缓。整体需求恢复不及预期，下游需求减少，且中游仓库到货增加。不同于往年，5月中游仓库库存出现小幅累积，当前社会库存总体偏高，近期随着期现货上涨，上游预售增加。后续随着华东逐步复工复产，中游库存将逐步减少。
5、需求端：4月1日开始，上海由于疫情增加开始采取封城措施。4-5月是PVC传统小旺季，但今年4月下游开工不佳，4月部分管材开工在5-6成，市场预期5月管材开工将提升到8-9成，但实际仅提升到6-7成，需求预期未兑现，利空市场参与者心态，使得5月PVC价格整体震荡下行另外房地产数据表现一般，制品企业去库存为主，订单较往年减少。
从6月1日起，上海市各区各业有序推动全面复工复产，加快经济恢复。整体来看受疫情以及地产影响5月终端制品需求恢复不及预期，需求存后置可能，6月属于传统旺季叠加上海等地解封，终端需求有改善预期，但需求兑现时间仍需关注
6、出口：出口的利好恰恰说明内需的疲软。由于海外原油高价，3-4月出口接单持续改善，4月出口量27.84万吨左右创近几年新高。5月中旬台塑的6月船货报价下调对中国出口市场形成压制，另外随着东南亚及印度进入淡季，后期国内出口接单预期偏弱，由于出口交付存在一定的延后性，所以预计5月份出口量仍将维持偏强状态， 6月出口量或将有所转弱。
7、地产端：4月地产前端数据依旧较差，房企资金状况未见明显好转。短期地产的预期改善到传导实际产业仍需时间，地产行业是否真的拐点到了还需现实验证。2021年新开工下滑依然是“房住不炒”的政策基调。2022地产端需要看国家政策的推进情况。从大周期来看，2019-2020年的新开工将在2021-2022年竣工，从拟合周期来看，今年2-3月是竣工高峰期，10月前竣工能保持正增速但环比会出现回落，4月地产数据一般，总体而言今年只有竣工还是存在一定支撑。当前地产前端数据依旧较差，4月受疫情影响，新开工，销售数据均出现较大下滑，地产竣工前端数据表现较差，随着后续疫情解封，环比可能出现好转。
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后市展望
总体而言，短期需求有改善预期，出口量整体维持偏强状态，社会库存存去库趋势，PVC基本面或较5月有改善，另外海外能源价格高位震荡，叠加7-8月传统用煤高峰期成本端仍有支撑，但需注意的是终端地产仍处于预期而非行业的现实改善，出口或也将6月开始减弱，盘面当前仍交易预期在，后期国内需求恢复将成为重点。
操作建议：短期PVC市场气氛好转，但随着政策及复苏预期释放，盘面将企稳或小幅回调，连续上涨兑现预期后暂不建议追涨，等待回调进场时机。后期重点要看需求能否跟上，三季度在成本及需求环比好转下价格重心移至8500-9000左右。
（文章来源：美尔雅期货）
